事件:①公司发布半年报,实现营收37.2亿元,同比增长26.26%;实现归母净利润1.56亿元,同比增长1.35%;综合毛利率13.35%,同比减少了2.57个百分点。三项费用方面,销售/管理/财务费用分别为1.44/1.46/0.43亿元,同比变动12.67%/28.35%/-9.29%,相应费率同比变动-0.47/0.06/-0.46个pct.,总体三项费用控制良好;②同时公司发布业绩预告,前三季度实现净利润2.83~3.57亿元,同比增长15%-45%,三季度单季度实现净利润1.27~2亿,同比增长37.71%~117.63%。业绩符合预期。
   
华铂受益铅价上涨,业绩望超业绩承诺:公司通过收购华铂科技布局再生铅业务,形成了“原材料—产品应用—运营服务—资源再生—原材料”绿色循环经济闭环产业链。17年H1华铂科技实现收入13.996亿元,给南都贡献为8706.58万元(1.7亿元)。目前华铂科技拥有年处理36万吨含铅废料的产能,二期建设完成后,整体再生铅产能超过70万吨。17年铅价维持高位震荡下跌后又上涨到19000元。经我们测算,若铅价上涨1000元,预计华铂科技目前年30万吨再生铅产能,净利润将增厚5000多万。公司2017-2019年的业绩承诺分别为:扣除非经常性损益后的利润4亿元、5.5亿元、7亿元,我们预计17年有望完成业绩承诺。
   
储能稳步推进:公司率先提出储能“投资+运营”商业模式,目前铅炭储能已实现无补贴商业化运营。公司稳步推进储能项目落地并拓展其应用领域。截至目前公司已签署储能电站订单1.9GWh,累计投运量为120MWh,在建容量约300MWh,预计到2017年底完成5亿元的全部投资。技术上,公司二代铅炭电池40%DOD的循环寿命已超过7000,进一步降低储能系统成本;此外,重点开展大规模锂电池储能研发。目前公司设立首只20亿规模的储能电站基金,储能业绩已经开始出表,上半年储能电源实现1.33亿元,其中储能电站的收入为7,938.46万元。
   
传统通信后备电源平稳发展,毛利率略有下滑,动力锂电上半年承压:公司作为通信后备电源龙头,上半年后备电源实现收入128,746.37万元,同比增长6.76%,其中,公司除了传统铅酸电池外,公司还积极开发通信锂电市场(销售收入2.1亿元,同比高增长300.38%)。上半年传统通信后备电源业务保持平稳增长,但净利润同比有所下滑,一方面通信铅酸电池价格下滑,另一方面铅价上涨拉低传统铅酸电池毛利率。受到新能源汽车政策影响,公司上半年动力锂电业绩承压,下半年有望恢复。
   
投资建议:通信后备电源龙头,储能创新性提出的“投资+运营”模式已实现无补贴商业化运营,未来将稳步推进储能项目落地。收购华铂打造电池回收循环产业闭环,带来业绩稳定增长;考虑华铂科技8月并表,预计公司2017-2019年净利润分别为5.83/9.95/13.48亿元,对应的EPS分别为0.67/1.14/1.55,给予2017年28倍估值,维持买入评级,12个月目标价为24.7元。
   
风险提示:储能政策、技术进步与成本下降不及预期;动力电池不达预期、铅价大幅波动风险